服装三线城市销量增速快，家纺拐点或在下半年

　　业绩总结：服饰现分化，制造再放缓。品牌服装企业2011年业绩普遍提速，但2012q1出现分化：高成长类业绩表现优佳，男装增长稳健，家纺低于预期，休闲龙头增长压力尚未缓解。与此同时财务指标有所下降，体现终端销售存在压力，原因来自气候反常与春节提前、子行业放缓、公司经营等因素。加工制造企业2011年业绩增速放缓明显，2012q1继续大幅下滑。

　　品牌服饰：ql增速为历年低点，q2料将有改善。2012q1限额以上服饰零售额增速14.6%，为近几年(除2009年经济危机)较低，但3月增速呈现环比提升至19.4%，符合二月月报判断。预计q2零售额增速有望恢复至20%，全年增速19%。

　　服装三线城市销量增速快，家纺拐点或在下半年。2012q1三线城市服装销量增速仍然快，伴随2012年服装提价幅度回落，三线城市销量刚性有望持续。床上用品三线城市零售额增速反超一线，但受地产消费放缓、提价幅度较高等因素影响，床上用品增速在子行业中较低，200家重点零售企业数据显示其2012q1零售额增速仅为-3.3%，判断拐点或在下半年。

　　加工制造：销量有所回升，业绩将滞后反映。2012q1纺织品服饰出口增速2.86%，同比降21.2pct,缘于出口价格涨幅同比、环比明显放缓。但价格回落利于销量回升，同时终端补库需求及美国经济逐步复苏，为后期订单量回升奠定基础。判断企业业绩回升将滞后于订单量回升，q2业绩压力仍存。

　　行业评级及智慧之选策略。品牌服饰板块通常在一、四季度表现偏弱，二、三季度跑赢大盘概率较高。判断2012q2服饰终端销售有望回升，目前板块动态估值为2012年20pe,处于历史较低水平，维持“强于大市”评级，建议积极配置。重点推荐：九牧王、七匹狼、报喜鸟，男装子行业景气度较高，且受益行业整体增速回升；“高成长四杰”探路者、搜于特、卡奴迪路、朗姿股份，预计较高业绩增长将对其估值构成支撑。加工制造板块推荐细分行业地位突出、产能逐步释放的江南高纤。