如果一家公司年報出現多達18處錯誤，那會是一家怎樣的公司？
對于投資者來說，連年報這樣重要的報表都這么“忽悠”，公司在投資領域未必靠譜；對于公司本身來說，年報沒有經過仔細審核就發出去了，流程和管理甚至有點“小公司”的問題。
但是，這家公司不是小企業和投資黑洞，而是知名的老板電器。作為一家多年專注于廚電單一領域的家電企業，“小富即安”，老板電器的業績在幾年前一直保持兩位數的高增長，一度受到市場熱捧。
但2019年以來，老板電器利潤僅連續兩年錄得不到5%的低增長，其白馬股光環逐漸消散。直到今年，老板電器終于交出了一份增長可觀的2021年年報，但隨之而來的卻是公司十年來首次凈利潤下滑。
連續三年關鍵指標出現問題，加上18次年報失誤震驚市場。雖然“已知”的回復看似淡定、淡然，但人們不難理解，也能感覺到老板電器此刻有點惶恐。
曾經穩定的老板電器為什么不再穩定了？一個顯出疲態的老板，還能繼續“有錢就安心”嗎？我們試圖通過以下三個問題找到答案:
1.老板電器長期專注的廚電業務目前經營狀況如何？
2.重要支撐點是精裝修的《雷雨》。老板電器的新動力在哪里？
3.作為“高端品牌”，面對家電行業的激烈競爭，老板電器能否跟上？
有錢又安全的傳統廚電很難賺嗎？
如果要給老板的電器貼上標簽，“有錢就是安全”應該是最火的標簽之一。
20年來，仁美、海爾等白電巨頭混戰，海信、創維等黑電王者龍爭虎斗，老板電器專注廚電。雖然每年都能穩定盈利，但這也讓老板電器無論是營收規模還是整體市值都無法與上述綜合性家電公司相比。
選擇專注廚電行業，源于老板電器此前大舉擴張的失敗經歷。
1996年-1999年，當時油煙機銷量領先國內老板電器，一度理直氣壯進入VCD、音響等領域。然而，在沒有得到市場認可的同時，其油煙機銷售額卻從巔峰時期的4億多元大幅縮水至8000萬元，行業份額下滑至十位。庫存積壓已使其瀕臨危機。
有了慘痛的經歷，就不難理解老板電器在廚電領域“小富即安”的選擇了。從2010年到2020年，廚電也給老板電器帶來了豐厚的回報，營收從12.32億元增長到81.29億元，凈利潤從1.34億元增長到16.64億元。
2021年年報顯示，老板電器所依賴的廚電仍是其重要收入來源，其中以油煙機、燃氣灶為代表的傳統廚電最為重要。2021年，老板電器營收101.48億元，油煙機和燃氣灶兩大傳統廚電貢獻了72.1%的營收。
然而，隨著行業諸多因素的變化，曾經幫助老板電器崛起的傳統廚電似乎開始不太賺錢了。
除了眾所周知的2021年凈利潤下滑19.7%，老板電器2021年年報和2022年一季報顯示，其2021年毛利率創下近12個月以來的新低52.4%，毛利率進一步降低至51.5%。
從產品品類來看，老板電吸油煙機和燃氣灶的毛利率都有所下降。油煙機毛利率53.7%，同比下降5.9%，燃氣灶毛利率57%，同比下降2.1%。
毛利率下降的重要原因是成本大幅上升。年報顯示，2021年，老板電器在油煙機上的原材料成本從14.07億元增長至19.29億元，同比增長37.1%，制造成本同比增長58.5%；燃氣灶原材料成本從7.3億元增長到9.82億元，增長34.5%，制造成本增長63.4%。
年報18錯的老板電器還能吃？
老板傳統廚電成本大增/老板2021年年報
在過去的一年里，受大環境影響，銅、鋁、不銹鋼等原材料價格上漲。，用于制造抽油煙機、燃氣灶等。，都在上漲。隨著俄烏戰爭導致原油價格上漲，上述廚房電器的另一種重要原材料塑料的價格也將上漲。
在傳統廚電主業面臨成本增加問題的同時，在廚電銷售過程中，老板電器的支出也從2020年的21.47億增加到2021年的24.54億，銷售人員也從1637人增加到1768人。
更值得注意的是老板電器所處的廚電行業環境的變化。根據Aoweiyun.com的數據，2021年國內油煙機零售量為2150萬臺，同比下降6%；家用燃氣灶整體零售量為2543萬臺，同比下降9%，市場整體萎縮。
根據以上數據，由于原材料和銷售費用的上漲，老板電器常年依賴的傳統廚電開始暴露出盈利能力相對較弱的問題。環境的惡化，讓未來的傳統廚電在盈利方面更受考驗。
此外，油煙機、燃氣灶等廚電產品的生命周期為8-10年甚至更長，較長的更新換代周期使得這類廚電產品的購買需求來源于城鎮化帶動的新房、新居民的日常使用。
因此，老板電器在2021年年報中表示，2021年中國常住人口城市化率將達到64.72%，相比發達國家80%的城市化率有很大的增長空間。也似乎希望城市化率提升帶來的地產項目新需求，抵消廚電毛利率下降帶來的盈利能力弱的問題。
但是當廚電本身沒有那么大利潤的時候，會有和地產的合作項目嗎？
房地產“雷聲大雨點小”，那你還想種什么？
或許答案是否定的，事實上，老板電器迎來了十年來的首次凈利潤下滑，這是“地產之福”。
在2021年年報中，老板電器表示，2021年公司因部分客戶在精裝修業務中出現商業承兌匯票違約而計提壞賬準備7.78億元。在此前的快報中，老板電器透露，恒大集團及其成員公司計提壞賬約6.3億元。
早在2009年，老板電器就已經進入房地產工程市場。十年來，老板電器見證了中國城市化率從51.27%到64.72%的快速提升。老板官網顯示，深耕精裝修渠道十余年，與超過85%的百強房企達成戰略合作，包括萬科、恒大、碧桂園、融創等知名房企。
2021年年報中，老板電器來自工程渠道的營業收入仍為19.77億元，占總收入的19.5%。然而，雖然該數字略高于2020年的18.36億元，但工程渠道在整體收入中的占比相比2020年的23%有所下降。
此外，根據國家統計局公布的數據，2022年一季度，全國商品房銷售面積下降13.8%，商品房銷售額下降22.7%。
房地產項目的大規模開發也對老板電器的多項指標產生了一定的負面影響。
其應收賬款周轉天數從2019年的65.6天增加到2020年的102.2天和2021年的103.7天；總資產周轉率從2018年前的1次左右持續下降至2021年的0.77次；現金流占比從2017年的49%下降到2018-2020年的46.7%、43.7%和37.4%，2021年甚至下降到27.4%。
不難預見，在房地產行業整體下滑，踩恒大導致利潤下滑之后，老板電器在房地產工程市場的布局勢必會更加謹慎。在此基礎上，老板電器不難預期城市化率帶來的地產將有利于提高利潤。
地產項目“霹靂”之后，老板電器能否找到新的增長動力？
從產品品類來看，年報顯示，除了由油煙機、燃氣灶、消毒柜組成的第一品類，老板電器還涉足了蒸烤機、蒸箱、烤箱、洗碗機、凈水器、熱水器、集成灶、小家電等多個品類的產品。雖然還在廚電領域打轉，但總是跳出傳統廚電的框框。
但除蒸烤機以6471.37萬元占營收6.4%，洗碗機和集成灶產品分別以4505.05萬元和3263.47萬元占營收3%以上外，老板電器其他產品線營收占比均不到2%。指望上述產品線在短期內支撐整體增長是不現實的。
老板電器的另一條路是智能化。縱觀近幾年的家電市場，不難發現很多家電巨頭都在向智能家電靠攏。而在老板電器目前專注的廚電品類中，智能功能相對較弱。
比如去年6月，老板電器高調宣布推出鴻蒙系統生態產品，但其主要功能是通過“觸摸”實現開關機、調節風量、監控油網。
在實際烹飪中，拿出手機來調節切換，遠沒有直接動手操作方便快捷。此前，老板電器也推出了ROKI智能烹飪系統，但其最實用的功能只是呈現在線菜譜。
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