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工業(yè)氣體是廣義化學(xué)工業(yè)中少數幾個(gè)為投資者提供長(cháng)期增長(cháng)趨勢及產(chǎn)生自由現金流的行業(yè)之一。匯豐認為，特種化學(xué)品（specialtychemicals）區別于通用化學(xué)品（commoditychemicals）的獨特因素是特種化學(xué)企業(yè)不把自己的產(chǎn)品當作商品來(lái)定價(jià)。即是說(shuō)在現貨市場(chǎng)明碼標價(jià)的產(chǎn)品受供需基本面影響，在本質(zhì)上是商品。

　　另一方面，工業(yè)氣體的商業(yè)模式緩和了化學(xué)工業(yè)內在的周期性及易變性，提供了收益及回報方面的穩定增長(cháng)趨勢。了解工業(yè)氣體企業(yè)與其它化學(xué)品企業(yè)之間的區別關(guān)鍵在于要考慮到工業(yè)氣體企業(yè)是把自己的產(chǎn)品作為實(shí)用品而非商品出售給基礎客戶(hù)。

　　雖然工業(yè)氣體在應用領(lǐng)域中所占比重較小，但它們常常扮演關(guān)鍵性的角色，正如氫氣供應之于煉廠(chǎng)，或氧氣供應之于金屬預制廠(chǎng)。因此，供應的可靠性對工業(yè)氣體企業(yè)的終端客戶(hù)而言重要。

　　匯豐指出，有關(guān)供應的可靠性要求方面存在一個(gè)主要問(wèn)題，即整合障礙重重，也就是說(shuō)終端客戶(hù)自己生產(chǎn)工業(yè)氣體供自己使用。解決這個(gè)問(wèn)題的答案在于氣體行業(yè)的資本密集度及范圍經(jīng)濟（economiesofscope）。雖然生產(chǎn)工業(yè)氣體的原料空氣（多數情況下是如此），但是工廠(chǎng)及管道等供應系統資本密集度相當高，這讓客戶(hù)在可買(mǎi)到更便宜的替代品時(shí)無(wú)意自己去生產(chǎn)氣體。而且，工業(yè)氣體企業(yè)已開(kāi)發(fā)出一套從現場(chǎng)工廠(chǎng)供應及銷(xiāo)售聯(lián)產(chǎn)品（co-product）的生態(tài)系統，這降低了它們的服務(wù)成本，從而更為整合增加了不利因素。

　　正如修建資本密集型設施為固定客戶(hù)提供專(zhuān)用供應渠道的公共設施服務(wù)提供商一樣，工業(yè)氣體企業(yè)商談的都是長(cháng)期（一般15年）“照付不議”合約，并保障在工廠(chǎng)使用壽命期內的輸送量。而且，這些合約提出將原料成本，一般是能源成本，轉嫁給客戶(hù)以保護利潤。

　　由于銷(xiāo)量和利潤在很大程度上得了保護，所以一旦工業(yè)氣體企業(yè)簽下一單現場(chǎng)供應合約，架立設施產(chǎn)生的收益流就如同在合約期限內領(lǐng)取年金。該收益流的年金性質(zhì)是工業(yè)氣體企業(yè)的收益比其它化工企業(yè)穩定的主要原因之一。

　　對可靠供應的需求以及資本密集型商業(yè)所需的必要條件也使進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的門(mén)檻高。隨著(zhù)現有業(yè)者尋求在各地擴張，該行業(yè)在過(guò)去10年經(jīng)歷了一個(gè)整合高峰期，這使得全球4大企業(yè)占據了世界市場(chǎng)約70%的份額。高度整合加上高進(jìn)入門(mén)檻與廣義的化學(xué)工業(yè)再次形成鮮明對比，工業(yè)氣體行業(yè)內部從而掌握了更有利的定價(jià)規則，獲取了更高的收益。

　　工業(yè)氣體企業(yè)的終端市場(chǎng)覆蓋廣泛，從化工及金屬等周期性行業(yè)到食品及醫藥等穩定性更強的行業(yè)。這一大范圍的終端市場(chǎng)有利對抗周期性，尤其與周期性強的通用化學(xué)品行業(yè)形成鮮明對照。

　　盡管工業(yè)氣體企業(yè)的服務(wù)對象有些是化學(xué)工業(yè)等周期性終端市場(chǎng)，但匯豐認為指出的是，在周期性行業(yè)中，一般是產(chǎn)品利潤而非產(chǎn)量隨著(zhù)供需變化大幅波動(dòng)。在對周期性行業(yè)的供應框架中，工業(yè)氣體企業(yè)受客戶(hù)的承購量影響，這比它們的利潤要穩定得多。因此，雖然工業(yè)氣體企業(yè)供應氣體給周期性行業(yè)，但周期性對它們的影響要比想象中的小。

　　雖然對大型工業(yè)氣體用戶(hù)的供應也許需要通過(guò)現場(chǎng)工廠(chǎng)，但是其它客戶(hù)可能更喜歡采用其它各種供應模式，依據數量及物流狀況，可選擇的模式有管道、商用液體儲罐及高壓圓筒。鑒于遠距離運輸氣體不經(jīng)濟，密度、規模及收益率是競爭優(yōu)勢的主要動(dòng)力。

　　這使得工業(yè)氣體與生俱來(lái)是地方性商業(yè)，企業(yè)收益性好的地區是服務(wù)密度高，市場(chǎng)份額大的地區。市場(chǎng)的這一性質(zhì)不僅使一個(gè)地區的新進(jìn)入者難于提高份額，而且注重在核心地區搜尋商機的企業(yè)毫無(wú)例外提高了回報率。

　　總結工業(yè)氣體的商業(yè)模式，匯豐把工業(yè)氣體企業(yè)視為與傳統通用化學(xué)企業(yè)相關(guān)的公共設施供應商。照付不議合約的長(cháng)期性加上對原料成本的轉嫁，這為現場(chǎng)供應提供了年金流一般的收益增長(cháng)，這也是氣體企業(yè)收益穩定的原因。而且，高度整合及多重進(jìn)入障礙奠定了定價(jià)