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 2020年注定是中國和世界經濟史上極為特殊的一年。突如其來的新冠肺炎疫情對中國宏觀經濟運行和微觀市場主體產生了劇烈沖擊，全球經貿體系經歷了“二戰(zhàn)”以來最為嚴重的一次“大停擺”。各國紛紛推出的一攬子宏觀刺激政策都是“史詩級”的，十年前沒有，未來十年也難以再有。疫情過后，全球經濟格局將再次發(fā)生重大轉變。

中國最早受到疫情沖擊、最快控制住疫情、最先實現(xiàn)復工復產，中國經濟的復蘇和基礎再造對于全球經濟具有標志性引領性意義。為此，我們做了兩方面的研究：一是判斷超級疫情沖擊下中國經濟的基本走勢與回升潛力；二是基于以上判斷為疫后經濟修復和中長期發(fā)展提供適用的政策建議。

中國成功守住底線，全年發(fā)展目標可期

突如其來的新冠肺炎疫情，對2020年中國宏觀經濟運行產生了劇烈沖擊，但中國在1季度有效控制住疫情并成功守住經濟增長底線，為全年經濟社會的健康發(fā)展奠定了有利基礎。

從1月20日啟動疫情防控，至2月19日確診病例存量由升轉降，到3月19日全國本土新增確診病例“清零”，中國在1個月內迎來疫情發(fā)展的拐點，在2個月內取得疫情防控的決定性勝利，將疫情對中國經濟的正面沖擊“鎖定”在1季度，從而為全年經濟增長和社會穩(wěn)定奠定了堅實基礎。

在此背景下，中國1季度GDP負增長6.8%，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率維持在6.0%左右，物價和金融市場穩(wěn)定，復工復產有序推進，經濟社會秩序恢復運行，守住了底線，成之惟艱。

更重要的是，中國迅速戰(zhàn)勝疫情使得企業(yè)停工停產不超過3個月，這意味著絕大多數(shù)穩(wěn)健經營的企業(yè)能夠度過“寒冬”，而不會出現(xiàn)大規(guī)模破產倒閉，疫情過后能夠很快恢復經濟生產能力，中長期潛在經濟增速得以保持。

盡管1季度中國經濟供給和需求兩方面均受到嚴重沖擊，導致經濟出現(xiàn)較大幅度的負增長，但2季度進入常態(tài)化疫情防控階段以來，疫情對供給面的沖擊得到較快修復，對需求面的影響也明顯緩和。在沒有疫情二次爆發(fā)的前提下，中國經濟的修復只是時間問題，3季度有望恢復至正常增長水平。

5月工業(yè)增加值轉正，生產供應能力基本修復

具體來看，中國經濟供給面受疫情沖擊相對較小，生產恢復極快。雖然疫情對1-2月份工業(yè)生產形成嚴重沖擊，但是隨著疫情防控迅速取得勝利，3月中下旬起復工復產全面推進，3月份工業(yè)生產水平迅速反彈至接近去年同期水平，4月份基本恢復至正常增長水平。具體來看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速分別為-4.3%、-25.9%、-1.1%、3.9%、4.4%，呈現(xiàn)強勁的復蘇態(tài)勢。

從累計角度來看，要完全填補疫情期間損失仍需一定時間，前5個月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比負增長2.8%，預計未來兩個月內有望轉正。

中國在1個月內迎來疫情發(fā)展的拐點、2個月內取得疫情防控的勝利、3個月恢復生產和供應鏈運轉、4個月實現(xiàn)工業(yè)增速由負轉正、5個月實現(xiàn)服務業(yè)增速由負轉正，全程保持就業(yè)和資產市場基本穩(wěn)定，不僅說明經濟的生產供應能力沒有遭到系統(tǒng)性破壞，而且說明供給面已經得到基本修復，以復工復產為先導驅動經濟復蘇的階段已經完成，經濟復蘇表現(xiàn)將在很大程度上依賴于需求面恢復的節(jié)奏和力度。

終端消費需求不足，已成經濟復蘇最大瓶頸

但是需求面恰恰受疫情沖擊相對較大、恢復較慢。

從需求面來看，疫情沖擊下，消費受到嚴重且持續(xù)的影響，服務性消費和社會消費品零售總額均出現(xiàn)嚴重收縮。1季度社會消費品零售總額實際同比負增長22%（全國居民人均消費支出實際同比負增長12.5%，從統(tǒng)計口徑和行業(yè)范圍來看，更為準確客觀地反映居民消費的情況，但頻率較低）。進入2季度以來，消費出現(xiàn)較大幅度的反彈，但同比增速仍未走出負值區(qū)間，5月份社會消費品零售總額實際同比負增長3.7%，1-5月份累計實際同比負增長15.9%。從社會生產和經濟循環(huán)的角度看，終端消費需求不足，已經成為企業(yè)復工達產和擴大再生產投資的最大制約因素。

因此，盡管絕大多數(shù)企業(yè)都已經開工，但產能利用率仍相較往年明顯不足。

隨著疫情得到控制，小微企業(yè)開工率整體已達到96.9%，其中個體工商戶為95.4%，遠高于3月調查時的81.3%和工信部公布4月份的86%，2月份調查時更是近30%小微企業(yè)沒有開工計劃。行業(yè)中，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸業(yè)、農林牧漁業(yè)、建筑業(yè)開工率均超過95%。較低的住宿餐飲業(yè)及其它服務業(yè)開工率也已超過90%，其中住宿餐飲業(yè)開工率最低，為91.3%。

但從產能利用率來看，僅有52%企業(yè)超過90%，且行業(yè)之間存在較大的差異。制造業(yè)產能利用率相對較高，有近七成（68.09%）企業(yè)達到了往年同期的90%，超二成的企業(yè)達到了往年的30%-60%（20.31%）。批發(fā)零售業(yè)、交通運輸業(yè)、農林牧漁業(yè)恢復情況也相對較好，有五成企業(yè)的產能利用率達到往年同期90%。產能利用率最低的仍然是住宿餐飲業(yè)，超過去年同期90%的企業(yè)占比只有18.75%。

現(xiàn)階段經濟復蘇的全景分析表明，不僅需求側總體復蘇持續(xù)滯后于供給側，導致供需缺口持續(xù)擴大，而且在需求側內部，消費復蘇持續(xù)滯后于具有生產擴張性質的投資復蘇，在供給側內部，服務業(yè)由于生產與消費的同時性屬性也持續(xù)滯后于工業(yè)復蘇。

核心CPI的回落、PPI跌幅的擴大、工業(yè)環(huán)比復蘇的放緩、民間制造業(yè)投資復蘇的遲滯，進一步說明行政性復工復產已經面臨瓶頸，總需求不足的矛盾開始制約經濟復蘇進程。從綜合領先指標來看，中國經濟的反彈幅度可能正在急劇放緩，5月份僅為97.27，不僅仍未恢復至100的水平，而且僅較4月回升了0.04個百分點，反彈幅度大幅衰減。因此，下階段經濟工作的重點應該從行政性復工復產轉向有效需求快速擴展，實現(xiàn)向市場型深度復蘇的順利轉換。

經濟結構分化嚴重，失業(yè)風險恐繼續(xù)加大

值得高度關注的是，疫情影響的異質性導致經濟結構分化嚴重，短板效應顯化從而開始觸及底線。不同于經濟系統(tǒng)內的危機，外生疫情沖擊下不同行業(yè)、不同群體、不同地區(qū)受影響的嚴重程度和脆弱性存在顯著差異，尤其是疫情對特定經濟活動和脆弱群體的沖擊更為劇烈和持久，導致在總體經濟回落過程中的結構分化現(xiàn)象嚴重，中低收入群體和中小企業(yè)績效極度惡化，失業(yè)風險觸及底線。

疫情沖擊下，中國經濟各主要行業(yè)受到不同程度的影響，部分行業(yè)出現(xiàn)較大幅度負增長。1季度，一、二、三產增加值同比分別負增長3.2%、9.6%、5.2%。其中，部分行業(yè)受疫情沖擊較為嚴重：制造業(yè)、建筑業(yè)分別負增長10.2%、17.5%，住宿和餐飲業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，租賃和商務服務業(yè)分別負增長35.3%、17.8%、14.0%、9.4%。相比之下，金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，受疫情沖擊程度較小，1季度仍然保持較快正增長，同比增速分別為6.0%、13.2%。

從疫后恢復的角度看，進入常態(tài)化疫情防控階段以來，不同產業(yè)的恢復節(jié)奏也有差別，相比第二產業(yè)的強勁反彈，第三產業(yè)總體較為低迷、短板凸顯。

第二產業(yè)用電量累計同比跌幅從2月的12%縮小至4月的6.1%，連續(xù)2個月較大幅度回升，當月同比增速已經由負轉正；相比之下，第三產業(yè)用電量同比跌幅則從2月的3.1%，擴大至4月的8.1%，連續(xù)2個月跌幅擴大。究其原因，服務業(yè)既具有生產的勞動密集型特征，還具有消費的接觸密集型特征，疊加居民壓縮非必要消費需求，恢復速度較慢。特別是住宿和餐飲業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)，在1季度消費旺季承擔了更大的損失，在2季度又遲遲難以達產，可能誘發(fā)局部性的經營風險和失業(yè)風險。

社會用電量同比增速

疫情沖擊下，不同群體就業(yè)和收入受到不同程度的影響，中低收入群體和農民工所在行業(yè)和企業(yè)類型受疫情沖擊較大，失業(yè)風險顯著加大，居民收入分配差距也可能會進一步擴大。

私營企業(yè)和個體戶作為吸納就業(yè)的主力，在1季度受疫情沖擊最為嚴重，且受疫情影響的持續(xù)期較長，使得失業(yè)率與總體經濟增長的穩(wěn)定關系受到破壞，失業(yè)風險遠大于GDP跌幅所揭示的水平。

在第三產業(yè)中，批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務服務業(yè)2019年所吸納的就業(yè)規(guī)模分別約為15700萬人、3200萬人、3300萬人，而這三大行業(yè)在1季度的增加值跌幅分別達到17.8%、35.3%、9.4%，顯著高于第三產業(yè)5.2%的總體跌幅。

盡管1季度金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，保持了較快正增長，但失業(yè)人員顯然難以向這些行業(yè)轉移。

在第二產業(yè)中，制造業(yè)、建筑業(yè)所吸納的就業(yè)規(guī)模分別約為6300萬人、1900萬人，而這些行業(yè)在1季度的增加值跌幅分別達到10.2%、17.5%，也高于9.6%的工業(yè)總體跌幅。特別是外向型勞動密集型制造業(yè)，如服裝、家具、鞋靴、玩具、箱包等，前5個月出口累計同比跌幅均在兩位數(shù)以上。

更重要的是，隨著疫后農民工返城和高校畢業(yè)生就業(yè)高峰來臨，未來失業(yè)風險還可能進一步顯化。例如，年初以來，與全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率“急升后穩(wěn)”的走勢不同，31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率穩(wěn)步上升，從1月份的5.2%持續(xù)提高至5月份的5.9%，說明隨著經濟持續(xù)低迷，大城市的就業(yè)韌性也開始受到挑戰(zhàn)。

5月份，全國20-24歲大專及以上人員調查失業(yè)率分別比上月和上年同期上升1.7、3.3個百分點，顯示大學生等重點群體就業(yè)壓力較大。考慮到今年高校畢業(yè)生規(guī)模達到874萬的歷史新高，隨著高校畢業(yè)生集中進入勞動力市場，失業(yè)率可能會繼續(xù)上升。同時，目前就業(yè)不充分現(xiàn)象也比較明顯。5月份，1.2%的就業(yè)人員處于在職而未就業(yè)狀態(tài)，高于正常水平。事實上，我們的草根調研表明，酒店餐飲、批發(fā)零售等行業(yè)的就業(yè)不充分現(xiàn)象要遠高于以上數(shù)字，存在大量的隱形失業(yè)問題。

農民工二次返鄉(xiāng)潮值得高度重視

值得高度關注的是，在城鎮(zhèn)調查失業(yè)率的統(tǒng)計數(shù)據之外，農民工就業(yè)問題已經成為尚未得到足夠關注的超級問題！

相比城鎮(zhèn)戶籍人口，農民工群體就業(yè)和收入受疫情沖擊的影響更大。1季度農村外出務工人數(shù)同比負增長30.6%，外出農民工月均收入同比負增長7.9%，兩方面因素合計，1季度農民工群體可支配收入下降約4成。考慮到2019年2.91億農民工總量和其中1.74億外出農民工，農民工群體的就業(yè)和收入下滑壓力巨大，可能產生中長期影響。

4月以來，農民工返城情況較3月份有一定好轉，但總體水平較往年仍然顯著較低，更嚴重的是，4月中旬以來，開始出現(xiàn)返城農民工的二次返鄉(xiāng)潮，占比從4月6日的3%左右持續(xù)上升至5月22日的超過7%，返鄉(xiāng)規(guī)模已經超過1000萬人。這難以反映在現(xiàn)有城鎮(zhèn)調查失業(yè)率數(shù)據中，但卻隱含著巨大的民生和社會風險。

而且，返鄉(xiāng)農民工集中在幾個重點勞務輸出省份，無疑會進一步加大當?shù)鼐蜆I(yè)和社會壓力，值得高度重視。

落實“6.8萬億”財政擴張，形成規(guī)模性政策組合

綜合考慮六穩(wěn)和六保的分項目標任務，基于不同類型政策工具的針對性、時效性、兼容性，我們建議利用“6.8萬億”額外財政擴張資金，出臺三大“規(guī)模性”政策方案：

一、果斷出臺3萬億消費刺激和收入補貼計劃，疏通經濟循環(huán)堵點，同時托底民生：

1）安排財政資金2.1萬億元，以消費券的形式全民發(fā)放，分3個月期和6個月期兩個品種，擴大商品和服務覆蓋范圍，允許商家自愿按照一定比例配套，預計總發(fā)行消費券規(guī)模在2-3萬億元；

2）安排財政資金0.9萬億元，以現(xiàn)金形式補貼低收入家庭，其中0.72萬億補貼“6億人口”低收入家庭，0.18萬億元用于完成脫貧攻堅任務和建立教育扶貧基金。

可以說，隨著產業(yè)鏈、供應鏈堵點得到有效解決，消費需求不足已經成為現(xiàn)階段宏觀經濟循環(huán)的主要堵點：疫情對居民收入和社會心理的劇烈沖擊，導致居民消費需求回升力度不足、回升節(jié)奏過慢，制約企業(yè)復工達產和擴大投資計劃，而企業(yè)生產和投資動力不足反過來又導致企業(yè)的就工需求下降，進而產生就業(yè)壓力和收入下滑壓力，進一步制約居民消費回升潛力，由此形成惡性循環(huán)。

在此惡性循環(huán)下，針對企業(yè)的減稅降費政策、信貸金融政策效率也都將大打折扣，甚至會產生新一輪的脫實向虛現(xiàn)象。只有市場需求有效回升，企業(yè)生產和投資計劃才穩(wěn)得住，就業(yè)才穩(wěn)得住。

因此，建議果斷出臺3萬億消費刺激和收入補貼計劃，打破居民消費的過度保守化傾向，疏通宏觀經濟循環(huán)堵點。從民生托底、家庭紓困的角度，以上方案組合可以形成三層收入補貼方案，相當于為社會增加了三層保險：1、中等及以上收入家庭人均1500元消費券；2、低收入家庭人均1500元消費券+1200元現(xiàn)金；3、貧困人口家庭人均1500元消費券+1200元現(xiàn)金+專項扶貧資金。

二、長短結合、新舊搭配，出臺3萬億基建投資計劃：利用專項債擴容資金1.6萬億元，依靠社會配套資金撬動基建投資2-3萬億（基準估計2.96萬億元），加強面向新型城鎮(zhèn)化建設和產業(yè)鏈供應鏈發(fā)展方向的基礎設施。

從投資環(huán)境看，在國內外需求不足、大宗商品價格低迷的時期，進行基建投資的政策成本最低；從短期拉動經濟增長的角度，基建投資的政策時滯最短，“穩(wěn)增長”和保就業(yè)效應往往立竿見影；從提高長期增長潛力的角度，考慮到我國新型城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展，傳統(tǒng)基礎設施存量相比發(fā)達國家仍有差距，同時新一輪國際競爭和高質量發(fā)展對新型基礎設施的需求較大，通過新舊結合進行基建投資，特別是以新基建為先鋒構建中國新舊動能轉換的發(fā)展投資基礎，對中長期增長潛力的拉動效應最強。

根據《政府工作報告》，今年安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元，按1.5倍杠桿計算，預計可以額外撬動基建投資規(guī)模為2.4萬億，同時在去年底出臺的降低項目最低資本金比例要求的基礎上提高專項債可作項目資本金比例，按總體提高10個百分點計算，可以額外再翹動基建投資規(guī)模近0.56萬億，合計帶動基建投資規(guī)模相比去年額外增加2.96萬億。

三、3萬億產業(yè)支持計劃：安排財政資金2.2萬億元，1.6萬億用于企業(yè)減稅降費，與1.5萬億金融支持政策搭配使用；0.6萬億政府購買，用于疫情防控和救災，在保障基層運轉的同時間接支持產業(yè)。

前述3萬億消費刺激計劃和3萬億基建投資計劃，能夠從最終產品和投資品兩個渠道快速地穩(wěn)定市場內需，從需求面對企業(yè)形成巨大支撐；在此基礎上的3萬億產業(yè)支撐計劃，則是從供給面對企業(yè)形成針對性扶持，主要針對受疫情影響較大、由于疫情敏感而需求恢復較慢的產業(yè)，出臺減稅降費、信貸融資等相關扶持政策，幫助企業(yè)紓困。

通過多種舉措協(xié)同發(fā)力，能夠壓實做細“六保”工作，實現(xiàn)全年經濟發(fā)展目標。基于各項政策的乘數(shù)效應，上述一攬子規(guī)模性擴張政策對經濟和就業(yè)的短期增長拉動效應顯著，預計可以拉動名義GDP增長7.2個百分點，提高居民人均可支配收入5800元，企業(yè)可支配收入2.4萬億元，實現(xiàn)財政回籠資金1.7萬億元，穩(wěn)定就業(yè)崗位7500萬個。

從財政可持續(xù)的角度看，以上三大計劃初期消耗廣義財政資金6.8萬億，在《預算報告》擴張范圍內，還可回籠財政資金1.7萬億元，實際所消耗廣義政府資金5.1萬億，相比所拉動的名義GDP增速，政府債務負擔不會大幅上升。