Watsco - cool or hot?

Watsco Inc. är den största distributören av luftkonditionering, uppvärmnings- och kylutrustning och relaterade delar och tillbehör (HVAC/R) i HVAC/R-distributionsindustrin. För den oinvigda står "HVAC/R" för "Heating", "Ventilation", "Air conditioning" och "Refrigeration".

Beträffande marknaden/segmentet bör detta ses som något som ligger i tiden. Ömsom är det extremvärme, ömsom dess antonym och vilken medelklassvensson störs sig inte på att dessa extremheter? En som tycks tillhöra dessa är min kära vän Stefan Thelenius, aka. "Z2036", som i april skrev några rader.

Watsco grundades för över 60 år sedan och under ledning av VD Albert H. Nahmad växte Watsco från 5 miljoner USD i intäkter till 25 miljoner USD mellan åren 1973 till 1988. Anno 1989 flyttade företaget sitt fokus från tillverkning till distribution genom att förvärva Gemaire Distributors Inc., en South Florida-baserad Rheem-distributör. Vid 1997 lade Watsco även till andra OEM-produkter och flyttade in i kommersiell kylning till följd av förvärvet av Baker Distributing Company. Watsco avyttrade sin tillverkningsverksamhet 1998 och sålde den till International Comfort Products Corporation, vilka idag, 2019, är en del av Carrier Corporation. 

Intäkterna ökade från 64,1 miljoner USD 1989 till 4,2 miljarder USD 2016 genom en strategi om att förvärva företag med etablerad marknadsposition och därefter bygga intäkter och vinst genom en kombination av att lägga till platser, produkter, tjänster och andra initiativ. 

Watscos mål är att bygga ett nätverk av platser i hela Nordamerika som ger den bästa servicen och produkttillgängligheten för HVAC/R-entreprenörer, assistera och stödja dem när de servar husägare och företag. 

Watsco har cirka 5 500 anställda, som bistår cirka 88 000 entreprenörer och återförsäljare, vilka i sin tur servar, reparerar eller ersätter HVAC/R-system i bostäder och företag. Den 31 december 2018 opererade företaget från 565 platser i 37 amerikanska stater, Kanada, Mexiko och Puerto Rico med ytterligare marknadstäckning på export till Latinamerika och Karibien. Som framkommer är de inte exponerade mot Asien och Kina. Detta är, just nu, då handelskrig råder, positivt, men för att fånga upp den framtida marknaden måste de ge sig in på denna tuffa marknad. Emellertid finns enorm potential i de geografier som de just nu är verksamma inom och framför allt i Latinamerika.

För räkenskapsåret 2018 levererade bolaget mycket fina siffror och CEO:s, Aaron Nahmad, presenterar en bild av att marknaden har potential att fortsätta växa:

"2018 marks Watsco’s 30-year anniversary in HVAC/R distribution. Over this period, we have produced an 18% compounded annual total return to shareholders, which ranks us in the upper echelon of all public companies […] 2018 was another record year for Watsco as sales, operating profit, net income and earnings per share reached their highest levels ever. We also finished the year with a strong balance sheet and we are actively seeking investments to grow our business. Dividends were increased again this year to an annual rate of $6.40 per share. 2019 marks our 45th consecutive year for paying dividends and we believe it is a meaningful way to share our success and wealth as a company with our shareholders." (Årsrapport för räkenskapsåret 2018, s 2 f.) 

"[...]Utdelningstillväxten de senaste tio åren är inget annat än imponerande[...]"

Sedan årsrapporten har även ett kvartal hunnits med och den 23 april levererade bolaget följande rubrik: "Watsco report Record Sales, operating profit, net income och cash flow dring firts quarter."

Watsco vill investera mer i teknik för att hjälpa sina försäljningsföreningar att matcha kundernas behov med de bästa produkterna. Därtill görs detta för för att förenkla och förenkla för såväl deras tekniker som för kunden. Jämför lite med det som jag skrev om Caterpillar och hur de siktar på att införliva IoT (Internet of Things) och med det snabbt, enkelt och passande kunna erbjuda service/produkter. 

Watsco lägger också till dataanalysfunktioner för att identifiera sätt att minska kostnaderna. Samtidigt pekar en ökning på 401 k (pensionsprogram) mot en ambition om ett bättre hälsoprogram för anställda inom bolagets affärsorganisation.

Redan har Watsco ansträngt sig på många sätt. Försäljningen av e-handel ökade med en tredjedel år 2018 jämfört med 2017 års nivåer, och ökad lagereffektivitet och användning av affärsunderrättelsetjänster visar det interna engagemanget för att göra den bästa användningen av bolagets utökade resurser inom dessa områden.

Till en kurs om $161 handlas idag Watsco till P/E 25,2, där snittet de senaste tio åren har varit 24,6, och EV/EBIT 16,5, vilket är lite över tioårssnittet på 14,2. PEG-talet ligger på 2, vilket blir intressant att jämför med vissa av bolagets peers, såsom Nibe och Beijer Ref (om inget annat anges är siffror hämtade från Börsdata). Direktavkastning till kursen $161 är 3,7.

Man har stabila finanser och en skuld som, sett i ett historiskt perspektiv, tycks vara "bekväm" .

Vinst är i en stigande trend medan vinstmarginalen mer är att betrakta som "flat". Soliditeten är lite mer varierande, med allt från 60,8 % till 76 %. Dock har den aldrig understigit just 61 %, vilket är att betrakta som stabilt. Eget kapital/aktie är även det stigande likt omsättningen. Samma kan sägas om utdelningen, om än är dess historik inte lika perfekt likt hos Johnson & Johnson, då Watsco sänkte sin anno 2013. Detta gjorde man dels för ett viktigt förvärv, dels för att sänka skuldbördan. Att man året innan haft en extrautdelning på $5, tack vare det enormt starka kassaflödet, bör ses som ett på förhand tillsatt plåster på 2013 års "sår".

Utdelning är viktigt för mig, men denna bör också vägas till den förväntade totalavkastningen och då Watsco har visat på en stabil tillväxt därtill är verksamma i en bransch som jag tror är här för att inte bara stanna, utan även växa, är bolaget fortfarande intressant. 

Utdelningstillväxten de senaste tio åren är inget annat än imponerande. Enligt gurufocus framkommer nedan fakta:

12 månader	3 år	5 år	10 år
24 %	26 %	35,6 %	10,8 %

Bolaget är starkt inriktat på att öka aktieägarens värde genom regelbundna utdelningar och aktieåterköpsprogram. I september 1999 tillkännagav bolaget ett återköpsprogram och sedan dessa har de återköpt 6.370.913 aktier för cirka 114,4 miljoner dollar. Detta är inte att betrakta som mycket, men då de lägger kassaflöde på förvärv, capes et cetera är det att betrakta som ”bättre än inget”. 

Enligt gurufocus ligger de lite över medianen.

Bolaget och dess segment tilltalar mig. Finanserna ser stabila ut och över tid har bolaget visat att de klarar av att leverera. Jag känner inte "wow - investera. Nu!", men de ligger kvar på min bevakningslista tills jag anser att de är köpvärda. 

Vad tror du om detta bolag? Är det ett innehav som man bör ha? 

Långsiktighet - vad är det?

"En pilkastande och långsiktig utdelningsinvesterare, som är mer osäker än dess antonym i sina analyser för investeringar och som även har en viss kärlek till värdeinvestering". Detta är en sorts definition av mig som investerare och av många som jag läser och följer, såväl via twitter som bland bloggarna,  framkommer det att begreppet "långsiktig" delas med mig. Att begreppet, likt många andra, är beroende av definitions- och relativitetstolkning är en självklarhet, men vad är egentligen långsiktighet?

Det finns bloggare och twitterprofiler som skriver att de köper bolag X och ämnar att vara långsiktiga. Sedan går det en dag, vecka, månad eller ett kvartal och vips så är bolaget ute ur portföljen och ett nytt är inne. Såklart med samma långsiktighet likt tidigare.

Jag ämnar inte att hänga ut eller göra narr av någon. Gudarna skall veta att vi alla är långt ifrån perfekta. Dock bör definitionen om långsiktighet redas ut. Det finns många, men kanske är nedan några av de mest förekommande?

1. Jag gifter mig med bolaget. Sedan kan det vara hur troget eller otroget som det vill, men jag är fullkomligt övertygad om att det är till mig troheten kommer att vara starkast... i det lååååånga loppet.
2. Köper och behåller. Jag kollar kurs och observerar lite rapporter, men tänker hela tiden +15 år. Det kommer att vara en resa med såväl upp- som nedgångar och jag tänker ej "bry" mig om några mindre bra kvartalsrapporter inkommer. Dock om det under en period om 12-18 månader enbart är negativa resultat tillika kommunikation, kommer jag ej tveka att sälja. 
3. Ämnar att vara långsiktig, men ser jag tendenser i 2-3 kvartalsrapporter om att bolaget utvecklas åt det negativa hållet, kommer jag att sälja.
4. Långsiktighet är något som jag drar till med som standardfras, men gör sedan exakt vad som i stunden faller mig in. Ser jag ett säljläge och ett nytt köpläge så kör jag på. All in, liksom.

Själv bedömer jag mig ligga mer åt punkt nummer två, men visst har det historiskt funnits inslag om att en viss otrohet från min sida till punkt 3 har förekommit. 

Att diskutera detta och verkligen reflektera över sig själv, sin egen tolkning men/och hur man i verkligheten faktiskt agerar tror jag kan göra mycket med människan som investerare. Kanske har man lyckats att lura och ljuga för sig själv om långsiktigheten, som egentligen bara har varit en illusion?

Är du långsiktig och vilken definition bedömer du passar dig? Om "din" definition ej står med ovan - vad är den? 

VD:s ord

Jag brukar lyssna till många poddar varje vecka och bland dessa finns Sparpodden. I det senaste avsnittet diskuterar Alexander och Frida om att det vid anno 2008, och tiden innan kraschen, knappt infann sig några tydliga signaler på vad som komma skulle. I och för sig vore ju konstigt om så var, för då skulle ju marknaden ha handlats ned. Med råge och kanske mer därtill... Dock tar poddparet upp en intressant aspekt och det är att det inte syntes några varningens ord i de VD-ord som finns i alla rapporter. Om en närliggande nedgång, eller till och med krasch med ett stort "K" var i antågande, torde det inte finnas en eller kanske även två varningens ord i de ord som bolagens VD:ar spottade ur sig i bolagens rapporter? Eller var det verkligen som så att de ej såg det komma...?  

Frida lyfter fram sin tanke och kopplar även till dagens situation och börsklimat. En VD som ger något mindre positiva signaler om kommande tider riskerar att påverka kursen till en negativ utveckling, vilket bland annat syntes i Atlas Copcos Q4 2018, medan övriga industri- och verkstadsbolags VD:ar var mer neutrala och försiktigt optimistiska. Frida presenterar en tanke (eller är det slutsats?) att de flesta är rädda att säga för mycket och framför allt om det är, för bolaget, negativt. 

Tankar som väcks hos mig är flera, men de två främsta är:

1. Är inte VD:s roll i ett börsnoterat aktiebolag att dels leda verksamheten på bästa möjliga sätt, dels vara transparent och så öppen tillika kommunikativ som möjligt gentemot sina delägare, som sitter i, förhoppningsvis, samma båt likt denne?   
2. En VD som är "rädd" att kommunicera negativa prognoser är en som ej ser till bolagets och delägarnas bästa, utan istället koncentrerar och mäter sig med aktiekursen. Skall inte fokus för VD vara på verksamheten och på delägarnas bästa, och inte på att försöka manipulera aktiekursen? Om detta personliga incitament finns, vad är då egentligen VD:ns intelligensnivå, för det säger ju sig självt att hålla inne med sanningen enbart kommer att straffa såväl bolaget som kursen i längden. Ej heller att förringa - VD:ns egen position och tilltron från delägarna. Är det ej bättre att alltid och så "snabbt som möjligt" säga exakt vad som spås, ses och hörs? 

Jag brukar alltid läsa VD:s ord och lägger stor vikt vid dem när jag gör mina analyser. VD är den som har mest insyn i marknadssegmentet i allmänhet, men det specifika bolaget i synnerhet, och om han säger "risk on" tar jag fasta på det, vilket även gäller när vice versa gäller. Dock kan mitt beteende ifrågasättas om det är som så att de "väljer" att inte tala klarspråk. Mitt beteende kan även ifrågasättas om fallet är som sådant att de ej förmår att se vad som komma skall. Med "se" menar jag inte att de till 100 % kan ge en exakt prognos, men torde de inte kunna ge antydningar som mer är pålitliga än dess antonym? 

Vad är din tanke kring VD:ns ord och vilken vikt lägger du vid dem? Hur tänker du kring det som ovan har kommunicerats?